存量博弈下的结构性机会：大消费与高科技[1]

2019年10月14日，我受邀做客今日头条《首席讲坛》线上访谈栏目，探讨存量博弈下的结构性机会。

论“经济周期”

早几年曾有观点认为，经济周期消失了，或者说“周期的波动性正在淡化”，2019年中周期和中短周期确实有弱化现象。这是因为当今主要经济体都加大了逆周期调控的力度，使得中短周期呈现弱化现象。例如，2017年有不少人认为新周期来了，我当时就写了一篇文章《可怕的时滞》，表示不要被假象所迷惑，尽管2015年以来的逆周期政策导致房地产和基建投资大幅上升，但政策只能改变斜率，不能改变趋势。事实证明，2018年以后，中国经济仍然处在稳中向下的减速中。

因为周期是学者对于经济社会发展历史轨迹的形象描述，历史会重复，但不会简单重复，所以周期现象还是存在的，但表现方式会有所变化。比如，过去谈论比较多的为期三年的去库存周期，在“三去一降一补”政策下，就淡化了。简言之，中国经济目前更多表现出结构性而非周期性特征。

不过，中国经济的中长周期和长周期依然是存在的，因为这两个周期太长，因此，研究者不多。尤其是中长周期，或称为建筑周期，目前已经处在下行阶段，它将以房价回落并在未来走稳为结束特征。

至于长周期（康德拉季耶夫周期），我没有什么研究，但我个人认为，中国仍处在长周期的上行阶段，起点是1979年，中国的GDP总量或将在10年内超过美国。中国经济从1700-1820年，走了一波上行期，GDP的全球份额从25%上升到32%；

1820-1949年，是非常痛苦的下行期，GDP的全球份额降至5%左右；

1949-1979年，是盘整期，GDP的全球份额没有上升；

1979年以后，是新一轮长周期的开始，估计到2030年前后，我国GDP的全球份额可以达到20%。

但是，对于这轮经济增速下行趋势而言，远没有止跌迹象，欧美经济增速也在放缓，全球经济将经历低增长、高震荡的阶段。但中国经济的相对优势依然很明显，即GDP增速几乎是全球增速的两倍，中国经济总量将在减速中成为全球第一。

下一个增长点

很多人问，中国经济的下一个增长点在哪些地方？在我看来，中国经济正在进行新旧动能转换，新的动能很多，如现在大家热议的“硬科技”，硬科技包括人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新材料、新能源、智能制造八大方向。这些都有可能在未来形成新的增长点，但这些增长点，与传统的家电、汽车、智能手机和房地产对经济的拉动作用相比相对有限。

事实上，只有形成新的巨大需求，才能构成社会发展的动力，比如，第一次工业革命以蒸汽机、纺织机械为代表，拉动了英国经济发展，使英国成为全球老大；第二次工业革命，以美国和德国为龙头，带来了电力设备、汽车技术等的迅猛发展，也持续了近100年时间，美国成为全球老大；第三次工业革命，仍是美国领头，以计算机和信息产业为主导，已经持续了近70年时间，但这些年来，由于缺乏具有革命性的科技发明或技术进步出现，发展的动力不断减弱。因此，发达经济体的劳动生产率增速都在放缓，中国也不例外。

此外，如今的投资机会也多是结构性，而非普遍性的。因为在存量经济下，行业内部是此消彼长的，行业之间也存在新旧动能转换。

就资本市场而言，我觉得主题投资可能是两大方面：一是大消费，逻辑是投资、出口都在下行，中国GDP中消费的相对比重在上升；

二是高科技，毕竟科技引领时代进步。但是，这只是概念，投资需要落到具体的企业上。我在2018年末写的文章《买自己买不到的东西》，意思是目前市场上钱太多了，但好项目、好标的少，过去是钱少，好标的多，那时应该买自己买不起的东西。

从就业的角度看，IT行业仍然有较大发展空间，毕竟是科技引领时代进步。金融业的发展空间不大了，目前金融业的增加值占GDP比重在7.5%以上，已经是超前发展了，今后金融业可能不是存量博弈，而是减量博弈。

互联网行业的机会

2018年中泰研究所TMT分析师已经对国内移动互联网用户红利做出了见顶的判断，但海外第三世界国家包括印度尼西亚、印度、非洲地区等国家仍然处于用户红利阶段，从2019年这些地区4G（第四代的移动信息系统）基站发展较快的情况也可以判断，这些地区的移动互联网还在快速发展中。

从国内来看，可以说移动互联网已经走出用户红利阶段，受益于国内良好的无线网络基础设施覆盖，中高低端各个层次的用户都已经发掘得较为充分，进入需要依托产品内容进行用户价值深度挖掘的阶段，对企业竞争实力的要求很高。这可以视作移动互联网行业的拐点，但仍然存在很多的机会，比如腾讯音乐、美团点评都是以有竞争力的产品服务用户、实现用户价值深度挖掘的典型。4G带来了移动互联网创新的大机会，驱动了过去多年产业的大发展，而未来的机会有望聚焦在5G带来的物联网领域。5G是第一次从技术上满足物联网发展的需求，将开启从人联网时代走向物联网时代的创新周期，现在正是在起点，需要从