新的动能比重并不高，但是增长速度很快。比如2020年信息技术产业的增加值累计增长了17%，与此相关的，房地产、建筑业等增加值的增长只有3%左右，所以基本上存在6倍的差距。
我们还是要对新经济领域的结构性机会予以重视，像现在讲的5G、边缘计算机、基因检测、氢动能等新技术和新发明会成为未来经济增长的几个亮点。
另一方面，关于金融供给侧结构性改革对资本市场带来的正面影响，还要有一定的理解高度。比如要解决此前金融严监管带来的金融抑制，影子银行业务大幅消减，民企融资难问题进一步加剧。
过去人们对金融的理解过于片面，认为金融太虚了，金融加杠杆导致债务的增加。但近年来，在去杠杆、降债务的过程中又产生了资产缩水。实际上，把资产这一分母做大，即便负债这一分子不变，资产负债率也会下降。如今，要推进注册制试点，提高直接融资比重，加大金融市场的开放度，都是有利于资本市场的长期发展的。
2019年初至今的这轮结构性牛市的动力主线是改革，在经历过2015年的金融创新，或经历过2009年两年4万亿的“铁公基”大投资之后，我们对过去的经验教训已经有了很深入的反思和总结，不会重蹈覆辙。这也是我所强调的逻辑——更少的选择之下走更对的路。我们有过那些惨痛的教训，所以现在不能走老路，这一轮行情处在经济增速下行过程中，经济转型、深化改革是当前及未来应对困难的主要思路。
长期以来，A股市场的估值体系较为扭曲，即绩优股的估值水平比较低，绩差股则较高，导致确定性折价和不确定性溢价，今后，随着机构投资者数量的增加，加上资本市场改革，对信息披露、退市制度的规范，市场的价值投资理念一定会深入人心，与成熟市场的估值体系也会逐渐接轨，所以未来确定性机会更值得去把握。
在大类资产中的另一个机会就是房地产，房地产行业总体来讲还是会趋弱的，这是由经济周期决定的。房价稳定也是保持经济稳定的重要方面，因为中国经济周期实际上就是房地产周期，所以政策现在要做的就是平缓房地产周期，使得经济周期更加平滑，在这一过程中可以促进资本市场的繁荣，减少中国经济对房地产的依赖程度，这对中国经济转型是有利的（见图5.8）。
图5.8 房地产周期趋于平缓
资料来源：Wind，中泰证券研究所。
2020年一、二线城市房地产的相对表现较好，符合经济结构变化趋势；
三、四、五线城市前期涨幅过大，随着棚改货币化力度减弱、传统产业的走弱和人口的净流出，房价会有回调压力，所以三、四、五线城市的房地产会偏弱一些。对于房产税的担忧，我觉得不必过度炒作，毕竟在稳房价的前提下，要推进房产税的征收难度较大。
我认为，对宏观经济政策的把握，只需要记住两点，第一点是稳中求进，因为中国已经成为全球第二大经济体，老子说“治大国如烹小鲜”，任何一个经济政策的出台，都要考虑对现有的经济会产生多大影响。第二点是底线思维，即不发生系统性风险的底线；如2018年上证指数跌破2 500点的时候，我认为已经触及底线了，那个时候，我对股市便开始持乐观态度了，并且多次撰文，提出一个过度超跌的资本市场必然有长期投资价值，因为到了要发生系统性风险的底线位置时，政策肯定会转向，改革肯定会启动。
因此，稳中求进和底线思维，是我们把握宏观经济政策方向和力度的两大要点，包括对资本市场投资机会的把握，也要掌握这两个要点。
今后无论是中国资本市场，还是房地产市场，更多呈现的是结构性机会。中国经济已经步入存量经济主导时代，中国经济新动能、新产业不可能在全国遍地开花，经济份额将更多地向两个区域——长三角和珠三角集中，更具体地说，会往浙江和广东这两个省集中，会往北上广深及其他中心城市、大城市集中，产业在集中、技术在集中、人口在集中、金融在集中、各类资源都在集中。
存量经济的特征是此消彼长，今后我们会看到，一些地区的GDP高增长，另外有些地区的GDP负增长。在这种格局下，投资一定要有结构性思维，更多地以此消彼长的观念把握好区域、产业及资本市场的结构性机会。
原文发表于2019年3月，本书对部分数据和内容做了更新。
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