P/E和P/B）水平看，周期性行业大部分处在估值水平的历史低位，而“好赛道”行业的估值水平则大部分处在历史高位，如电子、医药生物、食品饮料、家电、休闲服务、汽车等行业；银行、房地产、公用事业、建筑装饰、商贸、采掘、非银金融等行业的估值水平则处在历史低位。因此，2021年确实存在均值回归的可能性。
当然，均值回归能否持续存在不确定性。一方面，疫苗的效果究竟如何仍需要时间去验证，毕竟新冠肺炎疫情肆虐时间不足两年，人类对它的认知水平有限；另一方面，全球经济在没有疫情的时候，已经出现诸多衰退迹象：高债务、贫富分化、贸易争端等诸多长期累积的问题导致经济增长动能减弱。
就国内而言，2021年在房住不炒的既定政策下，货币政策不会大放水，利率不上调就算不错了；财政政策估计要收紧，即特别国债不会再发、专项债规模会缩减、土地出让金收入也可能下降——这些举措都不利于周期性行业的复苏。
因此，2021年均值回归现象大概率会出现，预估2021年我国GDP的增速同比应该在8%以上，疫情缓解之后，传统产业的盈利水平有望提高，但长期趋势并没有因此而改变，所以我们对周期性行业复苏并不抱过高期望。
2020年另一个现象是“A+H”的溢价率不降反升，从2020年初的127%上升至2021年2月1日的142%。溢价率上升表明南下资金规模小于北上资金规模，这或许与人民币升值有一定相关性。但是，随着长线机构资金的增加，这些资金应该更愿意配置低估值的长线品种。因此，我们判断2021年港股市场的机会相对会多。
2020年10月以来，“A+H”的溢价率已经从最高时的149%回落到2021年的40%以下，这实际上已经在呈现均值回归现象，估计2021年这一趋势会更明显。
总之，股市的分化反映了经济的分化，在存量经济主导下，股市还会继续呈现强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的特征，2017年我们就提出“抓大放小”的投资策略，如今依然成立。当然，市场在经历了这几年偏离度上升之后，确实存在均值回归的理由和动力。
2021年的资本市场仍然会比较繁荣，并在繁荣中走向开放。但期望公募基金继续获得30%以上的超高收益率，似乎并不现实。投资回归理性是新兴市场走向成熟的长期趋势，相信随着机构投资者比重的提高，A股市场的估值体系会更加合理。
原文发表于2020年11月，王仕进为本文共同作者，本书对部分数据和内容做了更新。
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